據中國工程機械工業協會統計， 2019 年 1-4 月納入統計的 25 家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機 103189臺，同比增長 19.1%。國內市場銷量 95626 臺，同比增長 18.1%。出口銷量 7487 臺，同比增長 32.5%。

 

　　2019 年 4 月，共計銷售各類挖掘機械產品 28410 臺，同比增長 7.0%。國內市場銷量（統計范疇不含港澳臺）26342 臺，同比增長 5.2%。出口銷量 2037 臺，同比增長 34.2%。

 

　　評論

 

　　挖掘機 1-4 月銷量同比增長 19%符合預期，開始步入平穩增長階段。 2018 年全年挖掘機銷量 20.3 萬臺（ +45%）創歷史新高。 4 月挖掘機增速收斂至 7%，考慮基數及更換周期等綜合因素，步入平穩增長階段。

 

　　挖掘機出口持續高增長，增速高于國內，為挖掘機市場新增長點。 4 月挖掘機出口銷量 2037 臺，同比增長34.2%； 1-4 月累計出口 7487 臺，同比增長 32.5%。 2018 年挖掘機出口銷量共 19100 臺，同比增長 98%。我們預計 2019 年挖掘機出口量增速將大幅超過國內銷量增速，出口正成為中國挖掘機市場新的增長點。

 

　　產品市場結構：中挖和小挖增速領先；國產品牌大挖市占率快速提升。 2019 年 4 月，國內小挖（ <20t）銷量15853 臺，同比增長 5.4%；中挖（ 20t~30t）銷量 6990 臺，同比增長 7.5%；大挖（ >30t）銷量 3499 臺，同比增長 0.3%。 2019 年 1-4 月，國內小挖（ <20t）累計銷量 58269 臺，同比增長 20.7%；中挖（ 20t~30t）累計銷量 20845 臺，同比增長 18.9%；大挖（ >30t）累計銷量 11807 臺，同比增長 6.5%。小挖和中挖主要用于農田水利、市政園林、基建和房地產。大挖主要用于各類大型礦山。我們判斷 2019 年農田水利、市政園林、基建和房地產對挖掘機需求持續向好。我們注意到，三一重工、徐工集團的大挖在 2019 年前 4 月快速增長，國產品牌大挖的市占率在迅速提升。

 

　　行業龍頭集中度繼續提升：三一重工 1-4 月市占率超 25%，明顯領先第二、第三名。 挖掘機行業市占率總體維持穩定；三一重工挖掘機行業龍頭地位穩固。 我們認為，行業增速放緩的同時，行業龍頭的增速仍會高于行業增速，集中度仍有提升空間。

 

　　2019 年，挖掘機銷量有望再創歷史新高！下游需求： 基建投資增速有望觸底反彈，房地產需求不悲觀。2018 年挖掘機銷量 20.3 萬臺，同比增長 45%，銷量超預期增長的 3 個主要原因：（ 1）房地產固定資產投資超預期增長；（ 2）更換需求為主要原因；（ 3）出口銷量的大幅增長。 2018 年 12 月的中央經濟工作會議定調“逆周期調節”；基建“補短板”（西部建設+鄉村振興）和地方專項債發行提速的助力下基建板塊逐步企穩。我們預計 2019 年基建增速為 5-10%。 2018 年全國房地產開發投資完成額增長 9.5%。商品房銷售面積及銷售額續創歷年新高。房地產投資未來不悲觀：我們認為 2019 年的房地產開發投資仍有可能保持正增長的態勢，同比增長 0-5%。

 

　　工程機械： 2019-2020 年持續復蘇； 2019-2020 年混凝土機械、起重機陸續迎更換高峰，彈性大于挖掘機我們判斷挖掘機在 2018-2019 年迎來更換高峰期，混凝土機械、汽車起重機的壽命長于挖掘機 2 年左右，有望在 2020-2021 年迎來更換高峰。環保核查趨嚴將加快更新需求釋放，環保標準切換有望推動更新需求提前釋放，拉長工程機械行業景氣周期。本輪工程機械行業復蘇持續性將更長。 2019-2020 年混凝土機械、起重機銷量彈性大于挖掘機。

 

　　投資建議

 

　　看好工程機械主機龍頭和零部件龍頭，重點看好三一重工、徐工機械、中聯重科、恒立液壓、艾迪精密。 三一重工、徐工集團分別位居國內挖掘機內資品牌前 2 名；恒立液壓、艾迪精密為挖掘機配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓泵閥馬達等，具有很好的成長性。徐工機械、中聯重科 2019-2020 年業績彈性大。

 

　　風險提示

 

　　基建及房地產投資低于預期風險、宏觀政策調控風險、行業競爭加劇、原材料價格波動風險。